PE的日子將越來越難過。兩頭受擠，PE有可能會迎來史上的最大挑戰 |
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電腦店訊 11月1日起正式實施的《證券投資基金管理公司管理辦法》《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》為放松基金業管制，提升基金創新動力吹來瞭政策上的東風，然而，對於正在進入寒冬的PE/VC來說，有些政策卻不啻是雪上加霜。 富達基金合夥人薑華告訴《中國經營報》記者，上述規定和辦法放開瞭公募基金投資非上市公司的領域，雖然可以大大緩解當前公募基金效益不理想的現狀，但對私募基金來說卻無疑是個壞消息，因為公募基金在募資能力、尋找成熟項目及推動企業上市方面，都將比私募基金更有優越性。 對於當前LP(有限合作人)面臨斷供，實體經濟下行引發的項目匱乏，上市獨木橋競爭越來越激烈的PE來說，融資難、投資難、退出難正成為普遍面臨的問題，德太集團(TPG)合夥人黃晶生認為，現在中國PE大約有5000~7000傢，但是經過這次嚴冬考驗，也許隻有10%的PE機構能夠幸存下來。 如果再加上來自公募基金的競爭，PE的日子將越來越難過。兩頭受擠，PE有可能會迎來史上的最大挑戰。薑華說。 LP斷供 今年年中，雅戈爾投資被媒體報道與上海凱石投資的分手、縮減金融投資是LP斷供的典型。不過，在中國PE市場上，斷供情況已經不是個別案例，而是讓幾乎每傢PE都感同身受。 來自不少PE的聲音均顯示，PE的黃金時代已經過去，現在募資明顯一天比一天難。這些募資之難有些表現為新基金認購額的大幅下降，有些則表現為在分期出資上的突然斷供。 根據市場機構發佈的最新數據顯示，2012年年初至8月份，中國VC /PE行業募資金額為91.8億美元，相較於去年全年的500億美元募資金額相去甚遠。 投中集團董事長陳頡就表示，2011年中國VC /PE基金募資規模達到歷史最高水平，但從2011年下半年募資即開始放緩。2012年至今，僅有40隻基金募資完成，募資規模為91.8億美元。而在2011年，共有503隻基金完成募資，募資規模達到500億美元。 來自安永的數據顯示，2011年全年，中國PE募集資金總額285億美元，比2010年同期的321億美元下降11%。而今年上半年行業募資總額比去年同期更是大幅下滑七成左右。 LP斷供的背後，有個人投資人的問題，他們或者因為績效不滿意以及退出前景不樂觀而在PE投資上沉沒，比如浙江的一些LP，他們在PE火爆時幾乎占到瞭PE募資的五分之一，但隨著流動性整體緊張，銀根縮緊之下，很多資金都選擇投放高利貸瞭，而不願意投資相對而言投資周期比較長的PE股權投資基金。 對於企業投資人來說，則可能是主業出瞭問題，需要斷臂求生救主業，比如鋼鐵企業。而一些機構投資者如銀行、第三方理財機構和信托等在給PE融資時也因為PE投資鎖定周期長而保持謹慎態度。 對於本次證監會出臺的新辦法，君合律師事務所合夥人何芳表示，本次修訂的最大亮點是證監會拓寬瞭基金管理公司特定資產管理業務可以投資的產品范圍。以往基金管理公司特定資產管理業務投資的主要產品為證券產品以及金融衍生品等，而本次修訂，投資產品包括瞭不在交易所上市的股權、債券，這意味著特定資產管理業務可以介入一級市場，並可以像私募股權投資基金一樣從事股權投資活動，並像信托公司一樣可以向企業提供借款。而‘中國證監會認可的其他資產’，更可能包括資產證券化產品，甚至是房產、黃金、藝術品等實物資產。 薑華表示，在募集資本方面，公募基金一方面有更大的能力，另一方面由於歷史上就受監管層的嚴格監管，因此在公允性上也更容易得到個人和機構的信任。此外，PE發展受阻，一個非常大的原因在於退出機制上的問題，無法退出是LP的最大隱憂，而公募基金本身就與券商有著良好的歷史關系，在投資項目的選擇以及上市方面比私募基金顯然有著更多的優勢，這也將是獲得LP青睞的重要因素。 本就僧多粥少的市場，伴隨公募基金的強勢殺入，PE界勢必將上演一場激烈的淘汰與整合之戰。 退出之路長漫漫 對於眼下的PE來說，嚴冬的考驗並非僅僅來自募集資金的考驗，更大的考驗在於企業難於找到好的項目，以及即使找到好的項目，退出路徑亦會遭遇瓶頸。 薑華告訴記者，目前在證監會排隊上市的公司有800多傢，但能通過審核的企業卻是少數，這意味著大量寄望通過資本市場作為退出路徑的PE被堵住瞭出路。 中國市場如此，國際市場同樣不妙。一度以來，赴美上市曾經是PE融資企業的最佳路徑，限制少、速度快、回報高。然而，美國股市兩年前對中概股開始的做空潮不但對上市企業造成瞭巨大的沖擊，同時一些IPO企業股價也出現逆轉，跌破發行價的企業並不少數，加上美國最新旨在對資本市場進行嚴格監管的金融改革法案的推出，中國企業的在美上市之路已漸漸成為一個退而求其次的選擇。 2012年上半年，中國企業在美股市場僅有唯品會一傢實現IP O，而A股市場則從8月份開始的一段時間，沒有一傢公司上會，步入瞭2009年IPO重啟以來的最長一次空窗期。 根據中國投資年會上最新披露的數據顯示，在剛剛結束的10月，僅有8傢中國企業在全球資本市場完成IPO，數量金額創近3年來新低。不僅如此，今年三季度VC/PE機構IPO退出賬面回報率再創新低，平均賬面回報率僅為2.73倍，而一年以前，這個數字應該是8到10倍。 投中集團數據顯示，2010年至2011年上半年，V C /PE的平均賬面回報率保持在8倍左右，最高甚至達到10倍，而2012年前兩個季度平均賬面回報率已跌至4倍以下。其中，美元基金已經從2011年一季度的近8倍回報率下滑到2012年二季度接近為負的回報率。 斯特拉塔公司董事長、沃達豐集團前董事長、匯豐控股前董事長龐約翰博士在談到PE退出路徑時曾經表示，PE退出一般有三種方式，一是得在資本市場上的拋售，逐漸退出，二是轉賣另一個戰略買方，三是通過再杠桿的方式，一方面在短期獲得分紅，另一方面等待時機出手。盡管目前中國企業IPO市場不是很好，但智慧的企業總是會靜待時機。 然而，對於中國市場上的PE來說，IPO退出顯然已經難上加難，而再杠桿由於缺少相關政策及市場環境的支持，需要企業投入更多的智慧，由此PE的二級市場成為一個被寄望的領域。 業內人士判斷，未來在PE二級市場上，不排除公募基金可能會成為問題PE的戰略買傢，而在PE不可避免的產業淘汰中，公募基金的進入很可能會扮演一個加速器的作用。 兩頭受擠尋新機 顯然，整個PE界正面臨目標市場轉換，投資人結構轉型，退出機制創新的問題。 對於PE界面臨的兩頭受擠的現狀，早在8月份，投中集團董事長陳頡就公開呼籲PE可以嘗試進入並購市場，以解決現在投資難的問題。PE正在大力挖掘並購的價值，2011年比2010年增長幾乎達到百分之百，金額萬餘億元人民幣。 陳頡表示。 達晨創投合夥人傅哲寬則表示，在投資端，向早期項目傾斜，同時進一步向渠道‘下沉’尋找項目。 面對募資難題，普遍認為原來PE高速發展過程中的LP投資人大都是被忽悠進入，投資心態並不成熟，所以才催生瞭當前PE市場的斷供問題，伴隨機構投資人的成長，PE有必要向機構LP進行傾斜。未來3年內，社保基金、保險公司、上市公司、政府引導基金，這些有長期基金配置計劃的機構，將初步形成成熟穩定的LP體系。中科招商董事長兼總裁單祥雙表示。 薑華則表示，盡管大傢都在談LP斷供，但市場並不是沒錢，而是LP缺少信任，所以，這也是公募基金比私募基金更有優勢的原因所在。公募基金因為長期接受監管，公允性會更好，從這個角度來看，中國將PE引入更系統的監管，對PE來說應該是件好事。 而對於退出機制問題，在二級市場的低迷以及一級市場的競爭激烈導致估值倒掛成為趨勢的背景下，PE二級市場的整合作用正被寄予厚望。 |
2014年5月14日星期三
PE的日子將越來越難過。兩頭受擠，PE有可能會迎來史上的最大挑戰
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